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　　原油：地缘缓和预期施压油价

　　（钟美燕，从业资格号：F3045334；交易咨询资格号：Z0002410）

元股证券:ygzq.hk

　　1、近期多方消息称美伊即将达成和平协议，市场对地缘局势缓和的乐观预期升温导致油价承压，WTI 7月原油即期合约收盘至84.88美元/桶，周度跌幅6.6%；布伦特8月原油即期合约收盘至87.33美元/桶，周度跌幅6.45%；；SC2607以544元/桶收盘，周度油价刷新近期来新低。

　　2、地缘方面，周初以色列、伊朗短暂军事交火，油价小幅高开；随后美方宣布取消对伊朗新一轮军事打击，双方披露谅解备忘录草案细节：美国计划解除石油制裁、开放霍尔木兹海峡海上封锁、撤出中东驻军、解冻伊朗海外资产，谈判聚焦核与经济问题，暂不限制导弹项目。巴基斯坦目前正与双方密切合作，敲定后续步骤。据美国方面消息，美方对在未来几天内与伊朗签署谅解备忘录抱有“80%至85%”的信心。伊朗外交部发言人称，伊朗与美国之间任何可能达成的谅解都仅是为推动双方继续开展对话，而非最终协议；解冻伊朗被冻结资产将是伊美谅解不可缺少的一部分。地缘仍在拉扯，但市场的计价已在发生改变。

　　3、供应方面，沙特6月产量657万桶/日，主要依靠管道至红海延布港的通道。阿联酋产量约214万桶/日。伊拉克、科威特、伊朗三国合计关井产能仍高达550至600万桶/日，其中伊拉克南部巨型油田已关井超过90天。伊朗5月石油日产量下降54.6万桶至233万桶，降幅为19%。在此期间，美国在与伊朗的持续冲突中封锁了该国的港口。受高产量和战略储备释放的推动，美国5月份原油和燃料出口量攀升至约1050万桶/日，连续第三个月成为全球最大的出口国。

　　4、需求方面，欧佩克月度报告将2026年全球原油需求增幅预期下调至每日97万桶，这已是连续第二次下调预测值。相较于美国能源信息署、国际能源署等其他机构，欧佩克认为伊朗局势对原油消费造成的冲击相对有限。5月份，我国进口原油3308.1万吨，环比下降14.0%，同比下降29.0%；1-5月份，我国累计进口原油21836.4万吨，同比下降4.8%。整体来看，需求呈现结构性分化。

　　5、市场此前计价的霍尔木兹海峡长期封锁、波斯湾原油出口中断的极端风险被大幅削弱，前期累积的地缘安全溢价集中抛售，成为油价断崖式下跌的直接诱因。市场预测海峡大概率在7月逐步恢复通航，进一步压制远期油价估值。不过风险仍存，协议尚未正式签署，黎巴嫩、也门胡塞武装等外围冲突仍存在反复，地缘并未完全消除不确定性。预计油价仍存在反复震荡的可能性。

　　燃料油：低硫市场维持强势

　　（杜冰沁，从业资格号：F3043760；交易咨询资格号：Z0015786）

　　1、供应方面：俄罗斯由于此前炼厂检修量较高，影响了其5月的高硫出口，6月预计其一次装置检修量将环比减少80万桶/日至150万桶/日左右。船期数据显示，目前俄罗斯6月高硫发货量预计小幅上升至100万吨左右；中东6月高硫发货预计维持在30万吨左右的低位。低硫供应端的支撑依然更强，科威特6月暂无低硫出口，尼日利亚6月低硫发货量小幅增加至15万吨左右。新加坡的低硫套利船货到货量连续第五个月下降。6月抵运至新加坡的套利货量预计环比减少约40-50万吨至 60-80 万吨。

　　2、需求方面：炼厂亏损创新高之下，目前地炼开工水平已经跌破45%。这对于高硫燃料油的炼化需求影响明显，我国6月截至目前的高硫进口仅为50万吨左右。而发电需求端暂时比较稳定，未超预期。船燃加注端高价有一定影响，但是低硫需求依然较为刚性。

　　3、成本方面：目前霍尔木兹海峡航运通行持续受限，但是近期伊朗自身石油有部分流出，供应端有小幅松动。5月通过霍尔木兹海峡运输的石油流量约为168万桶日，6月至今环比升至200万桶/日左右，叠加绕行管道承载的石油出口，目前中东出口量约为500-600万桶/日左右。从库存来看，全球陆上库存仍在下降，水上库存维持稳定。目前需求端的负反馈更为明显，4月国内汽油等成品油的零售同比降幅超过20%，5月小幅反弹，但6月再度出现下滑，其中包括新能源的持续替代影响和自身需求的萎缩。但海外成品油需求保持稳定，从美国汽油需求来看同比有一定增加，约为920万桶/日。整体据海外机构预测今年二季度受冲突影响全球石油需求或减少400-500万桶/日左右。当前油价在区间内的波动拐点主要还是地缘消息驱动，同时呈现对上行驱动脱敏，对下行驱动反应更为明显的情况。短期预计内外盘油价仍维持高位宽幅震荡。

　　4、策略观点：本周，国际油价震荡下行，新加坡燃料油价格也震荡走低。低硫方面，市场持续担忧近期的供应短缺情况，调和组分的缺乏正进一步收紧低硫的供应。高硫方面，在持续的供应紧张和季节性公用事业需求的带动下，亚洲高硫市场也在继续走强。短期来看，海外汽柴油结构性矛盾尚未缓解之下，低硫供应端的支撑更为明显，预计LU-FU价差有望进一步走扩或维持当前高位，关注成本端原油的相关消息影响。

　　沥青：供应低位，去库加快

　　（杜冰沁，从业资格号：F3043760；交易咨询资格号：Z0015786）

　　1、供应方面：利润亏损与原料紧缺双重打击之下，国内炼厂沥青开工与周度供应再度创新低。百川盈孚统计，本周国内沥青厂装置开工率为14.33%，环比下降0.19%；周度总产量为20.3万吨，环比降幅26.4%，同比降幅63%，后续负荷仍有下降空间。供应低位之下，厂库与社库去库速度加快。本周社会库存率为30.59%，环比下降1.01%；本周国内炼厂沥青总库存水平为26.36%，环比下降0.83%。

　　2、需求方面：随着北方终端施工刚需增加，国内改性沥青企业加工量上升；但南方受降雨天气影响，企业加工量仍维持在低位。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共18.7万吨，环比减少12.2%；国内69家样本改性沥青企业产能利用率为9.4%，环比增加0.8%，同比减少5.4%。改性沥青对沥青周度消费量为5万吨，环比增加8.7%。

　　4、策略观点：本周，国际油价震荡下行，沥青期现价格表现稳定。当前供应低位依然是支撑沥青盘面表现坚挺的主要驱动，开工位于近年来最低水平，贸易商基本靠发库存维持，现货资源相当紧张，尤其华南、华东等地基差走强明显。短期供应紧张的局面不变，但南方梅雨季预计对刚需有拖累，短期预计沥青盘面相对其他油品仍维持强势，不过当前估值偏高，裂解上行空间或有限，关注成本端原油的相关消息影响。

　　橡胶：基本面边际变化有限，胶价震荡

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　　（邸艺琳，从业资格号：F03107645；交易咨询资格号：Z0021445）

　　1、供给端，海南产区方面，物候正常但降雨略有增多，新胶产出释放节奏放缓，本周云南产区天气较为正常，阶段性降雨扰动；原料收购价格自高位回落。泰国产区雨水较前期有所减少，但阶段性降雨仍影响割胶作业，截至本周四，烟胶片均价93.68泰铢/公斤，较上周涨1.76%；胶水均价87泰铢/公斤，较上周涨3.41%；杯胶收购价格74.99泰铢/公斤，较上周涨2.19%。NOAA预测，今年晚些时候，这次厄尔尼诺有63%的概率发展为一次极强事件。

　　2、需求端，本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为71.02%，较上周走高0.16个百分点，较去年同期走低6.96个百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为66.29%，较上周走低0.41个百分点，较去年同期走高5.05个百分点。截至6月12日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存40.9天，周环比增加0.6天；半钢胎成品库存46.4天，周环比增加0.6天。

　　3、库存：截止06-12，天胶仓单15.073万吨，周环比下降180吨。交易所总库存16.0028万吨，周环比增加1410吨。截止06-12，20号胶仓单2.762万吨，周环比下降101吨。交易所总库存2.8023万吨，周环比下降2016吨。

　　4、整体来看，厄尔尼诺已经启动，超强厄尔尼诺发生概率再度增加，产区近期降雨干扰，原料价格内降外涨，泰国水杯价差再度拉开，需求侧轮胎厂刚性需求，库存去化放缓，小幅累库，橡胶基本面边际变化有限，短期以震荡格局看待。

　　PX&PTA&MEG：海峡放开新进展，聚酯工厂库存松动

　　（邸艺琳，从业资格号：F03107645；交易咨询资格号：Z0021445）

PX：本周PX价格横盘震荡，但周内重心较上周仍然有所抬升，至周五绝对价格环比上涨1.06%，周均价环比上涨约1.09%。截至6月12日，中国PX开工负荷为77.3%，较上期抬升1.3个百分点。亚洲PX开工负荷为66.3%，较上期抬升0.7个百分点。海峡放开预期增强，油价大幅回调，包括韩国在内的近洋装置近期有重启计划，下游TA利润恢复明显，PTA前期检修装置部分重启，PTA负荷有所回升但仍处低位，在海峡尚未完全开放前，PX价格跟随成本波动。 PTA：本周PTA价格区间震荡，现货周均价在6561元/吨，环比上涨2.2%。截至6月12日，PTA开工负荷为67.7%，周环比抬升1个百分点。截至6.12，国内大陆地区聚酯负荷在78.2%附近，周环比下降1.9%。TA自身供应开工恢复当中，利润改善下负荷有抬升预期，下游聚酯工厂库存出现松动，需求向下传导缓慢打开，但尚未体现至聚酯负荷上，需求蓄势待发，TA行业库存降至低点，短期关注点仍在海峡以及油价指引。关注下游聚酯负荷及美伊协议进展。 MEG：本周乙二醇内盘重心震荡上行，现货基差适度走强。截至6月11日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在63.95%（环比上期下降4.93%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在82.84%（环比上期下降1.82%）。截至6.12，国内大陆地区聚酯负荷在78.2%附近，周环比下降1.9%。海峡放开扰动乙二醇价格，国内6&7月煤制检修增加，到港量低位预计至少维持至7月，库存持续下降，跟踪需求恢复速度，近月乙二醇流动性预期收紧，结构上或呈现BACK加深。关注成本端变化以及美伊谈判进展。

　　聚烯烃：供应边际企稳

　　（彭海波，从业资格号：F03125423；交易咨询资格号：Z0022920）

　　1、供应：PE方面本周检修和复产装置基本相抵，产能利用率小幅下降0.15%，下周中英石化、四川石化等装置计划重启，预计产量较本周小幅增加。PP方面本周产能利用率小幅下降，产量环比减少1.52万吨，近期聚丙烯检修维持高位，预计产量低位震荡。

　　2、需求：PE方面农膜处于传统淡季，包装膜企业尽管目前零散短单尚存，但市场需求依旧疲弱，新单跟进不足，整体订单支撑力度有限。PP方需求端进入传统季节性淡季，下游加工厂多消化自身库存、按需零星采买，新增订单增量不足，叠加部分中小工厂受制于加工利润偏弱，主动降负荷拖累行业开工同步走低。

　　3、库存：PE方面，本周下游工厂维持刚需采购，上游炼厂负荷小幅下降，生产企业库存下降0.91万吨。PP方面，上游炼厂产量仍处于低位，下游进入消费淡季，导致库存环比上涨1.19吨。

　　4、原料：布伦特原油现货价格环比下降3.42%至95.98美元/桶，石脑油价格环比下降1.39%至763.71美元/吨，乙烷价格环比上升0.75%至3230.00元/吨，动力煤价格环比上升0.26%至861.00元/吨，甲醇价格环比上升4.34%至3327.00元/吨。

　　5、总结：供应方面，近期检修仍维持高位，随着利润的修复，上游炼厂检修损失量没有进一步增加，后续产量相对稳定。需求方面，受淡季影响，下游开工持续下滑，订单持续性不强。综合来看，供应边际企稳，需求边际下降，聚烯烃短期驱动不强，预计维持震荡走势。

　　PVC：窄幅震荡

　　（彭海波，从业资格号：F03125423；交易咨询资格号：Z0022920）

　　1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比上升2.48%至69.47%，其中电石法开工率环比上升1.24%至77.62%，乙烯法开工率环比上升7.19%至50.27%；装置检修损失量环比下降5.19%至18.59万吨；总产量环比上升2.47%至42.28万吨，其中电石法产量环比上升1.24%至33.16万吨，乙烯法产量环比上升7.20%至9.12万吨。

　　2、需求：下游企业开工率环比下降1.10%至41.32%，其中管材开工率环比下降1.69%至34.80%，型材开工率环比下降1.05%至41.30%；产销率环比下降9.43%至138.78%。

　　3、库存：总库存环比下降1.87%至80.76万吨，企业库存环比下降2.45%至28.87万吨，社会库存环比下降1.54%至51.89万吨。

　　4、原料：动力煤价格环比上升0.26%至861.00元/吨，电石价格环比下降8.37%至2162.50元/吨，石脑油价格环比上升0.25%至7886.75元/吨，甲醇价格环比上升4.34%至3327.00元/吨。

　　5、总结：供应方面本周德州实华、内蒙三联、宁波镇洋、广州东曹、新疆中泰等开工提升，产量小幅增加。需求方面，国内房地产施工进入淡季，管材和型材开工率将边际放缓。综合来看，PVC产量继续下降空间不大，国内需求进入淡季，同时出口节奏放缓，去库速度仍受限，并且从估值上来看，基差和月差结构持续维持较低水平，因此整体做空力量并未减弱，PVC在化工板块弹性较低。

　　甲醇：港口供需双弱

　　（彭海波，从业资格号：F03125423；交易咨询资格号：Z0022920）

　　1、供应：国内方面，本周山东联盟、新疆中泰、新疆新业、甘肃刘化、贵州天福检修，导致产能利用率下降，下周恢复涉及产能小于计划检修及减产涉及产能，因此将导致产能利用率小幅下降。港口方面，本周到港8.32万吨；其中，外轮在统计周期内5.82万吨；内贸船周期内补充2.50万吨。

　　2、需求：本周江苏部分装置降负停车，江浙地区MTO装置产能利用率20.26%，较上周下跌4个百分点。

　　3、库存：内地方面，产量变动不大，部分下游需求偏弱、油品套利欠佳，导致炼厂库存增加；港口方面，外轮到港量维持低位，港口库存还是呈现下降状态，但由于江浙地区MTO装置大规模停车，去库速度有所放缓。

　　4、总结：供应端，国内装置运行稳定，供应在高位震荡，海外方面伊朗装置开始复产。需求端，江浙地区仅剩两套MTO装置运行，开工率下降至20%附近。综合来看，外轮到港预计稳步回升，江浙MTO装置负荷极低，后续伊朗发货若恢复正常将压缩中国与海外甲醇价差，出口套利驱动逐步降低，华东MTO装置开工持续维持低位，港口去库存或在一定压力，短期价格仍受低库存支撑，预计维持高位震荡。

　　纯碱：供增需减，基本面延续弱势

　　（张凌璐，从业资格号：F3067502；交易咨询资格号：Z0014869）

　　1、现货价格：本周纯碱现货厂家报价多数稳定，个别地区报价周内小幅下调。贸易商报价跟随盘面情绪波动。周五沙河地区重碱自提价格1110元/吨，较上周五的1112元/吨下跌2元/吨。

　　2、供应：随着大型企业检修结束，近期纯碱供应水平持续回升。隆众数据显示，本周纯碱行业开工率提升2.96个百分点至78.27%，周度产量提升3.92%至74.54万吨。利好方面在于当前纯碱产量处于今年相对低位，且6-7月仍有企业存在检修计划，纯碱供应短期难以快速提升。

　　3、库存：隆众数据显示，本周纯碱企业库存小幅下降0.33%至171.21万吨，社会库存提升1万多吨至47万吨以上，中上游货源压力再次提升。另外，目前虽处于纯碱年度检修季但企业去库趋势并不明显，侧面反映需求回落幅度更高。

　　4、需求：纯碱需求依旧承压。一方面，截至周五重碱下游浮法玻璃、光伏玻璃产能分别较上周提升800吨/天、下降720吨/天，重碱需求仍处于低位区间。另一方面，当前市场采购需求支撑不足，中下游对原料暂无大规模囤货意愿，低价按需跟进为主。下周浮法玻璃及光伏玻璃产能仍将低位窄幅波动，纯碱需求难有明显支撑。

　　5、成本：近期原油、天然气、煤炭等原燃料价格波动较大，但目前尚未对纯碱成本产生显著影响。隆众数据显示，本周氨碱、联碱企业生产成本分别为1292元/吨、1738元/吨（双吨），分别较上周持平、提升1元/吨。

　　6、出口：4月我国纯碱出口数量27.03万吨，环比3月提升6.29%，同比提升58.34%。下周5月出口数据即将公布，在国际纯碱涨价、海运费居高不下的背景下，纯碱出口高景气度或将继续维持，有利于缓解国内纯碱供应压力。但从全年角度来看仍难以扭转其过剩状态，且后续出口高景气度持续周期仍需时间验证。

　　7、观点小结：近期纯碱基本面变化偏空，供应回升需求下降状态仍在延续，供需层面缺乏有效支撑。短期国际市场地缘政治及原油、煤炭等能源价格走势对国内情绪扰动仍存，预计纯碱期货价格延续低位宽幅震荡趋势。中期角度市场将继续博弈检修导致的供应变化幅度及下游产能下降速度、出口及成本变化等因素，长期纯碱行业仍处于扩产周期的大背景下，供需宽松状态难以有效扭转。关注纯碱供应水平变化、下游产能及开工水平、纯碱库存趋势、商品市场整体情绪。

　　尿素：国内基本面偏弱，出口及国际市场扰动提升

　　（张凌璐，从业资格号：F3067502；交易咨询资格号：Z0014869）

　　1、现货市场：本周尿素现货价格窄幅波动，周五山东、河南地区市场价格分别为1800元/吨、1810元/吨，分别较上周五持平、提升10元/吨。

　　2、供应：本周尿素供应水平窄幅波动，隆众数据显示，周五尿素行业日产量21.30万吨，较上周五的21.68万吨下降1.75%。短期尿素日产趋势性较弱，但夏季装置故障频率或有提升，日产高位波动为主。

　　3、需求：尿素需求跟进情绪整体偏弱，一方面，北方麦收农忙导致农业需求处于空档期，周内市场成交力度明显偏弱。另一方面，下游复合肥行业开工低位压制尿素刚需水平。隆众数据显示，本周复合肥、三聚氰胺、胶粘剂开工分别较上周下降0.42百分点、提升1.7个百分点、提升1.23个百分点，但以上三者均处于近几年的最低位或次低位，对尿素需求支撑力度整体有限。下半年农需淡季、复合肥生产负荷提升或在8月之后，国内需求仍将承压。

　　4、库存：隆众数据显示，本周尿素企业库存95.94万吨，周环比提升7.63%。当前企业库存已连续一个半月累积，且库存水平已增至近几年第二高位。

　　5、国际市场及出口：印度最新一轮国际尿素招标结果逐步出炉，目前共收到33家供货商总计625.05万吨投标货源，东海岸最低投标到岸价444.90美元/吨，西海岸最低投标到岸价449.30美元/吨，二者较上一轮印标最低投标价基本腰斩，导致国内外价差快速收窄，同时，我国尿素出口兑现力度的不确定性也在提升。另外，近期尿素出口指导价调整频繁，对国内市场情绪存在扰动。后续我国出口订单落实程度、能否向印度供货、出口成交价等因素仍将是短期市场核心变量。

　　6、观点小结：国内尿素基本面偏弱状态延续，但国际市场及出口政策变化等扰动因素仍存。短期尿素期货盘面维持宽幅震荡趋势，跟随出口政策变化及国际市场题材仍有阶段性波动提升可能。未来1-2个月国内供强需弱状态难有明显转变，出口落实程度将对国内供需产生关键影响，四季度之后市场或再度博弈环保限产、成本变化、下游备货等边际变化，关注国内需求力度、印标最终结果、我国出口订单落实情况。

　　玻璃：供需持续博弈，盘面继续寻底

　　（张凌璐，从业资格号：F3067502；交易咨询资格号：Z0014869）

　　1、现货价格：本周玻璃现货市场持续回落，周五国内浮法玻璃市场均价1114元/吨，较上周五跌13元/吨，主流地区中，沙河现货价格本周跌幅32元/吨，湖北地区价格维持稳定，其余地区市场价格波动幅度在-30 ~ -10元/吨不等。

　　2、供应：本周玻璃在产产能窄幅波动，前半周小幅回落，后半周部分产线出成品带动产能小幅回升。隆众数据显示，周五玻璃行业日熔量14.65万吨/天，较上周五提升800吨/天。周内行业流传6-8月多条产线冷修的消息，一度对市场情绪产生明显扰动，但当前产线冷修不确定性较高，消息被证伪的可能性仍存，建议理性看待。另外，后续玻璃供应端核心变量仍在于湖北地区石油焦产线改产情况，届时对供应和成本的具体影响需密切跟踪。

　　3、需求：近期玻璃需求情绪尚能维持，周内多数地区产销率能够达到100%及以上的平衡状态，个别地区前半周产销偏低、降价后成交明显好转。根据隆众数据计算，本周玻璃表观消费量102.07万吨，周环比下降1.04%，同比下降7.26%。另外，下游行业开工偏低、订单不足、资金紧张等问题也持续限制玻璃刚需水平。后续南方汛期，玻璃现货成交、企业出货等仍将受限，玻璃采购需求将继续承压。

　　4、库存：本周玻璃企业库存小幅提升0.14%至7657.3万重箱，变化幅度不大。当前玻璃企业库存处于近几年同比高位，贸易商环节库存压力也同比偏高，后续市场仍将面临生产企业及中游环节的双高库存压力。且在不利天气对企业出货限制的预期下，玻璃库存仍有提升预期。

　　5、观点小结：玻璃市场仍面临供应窄幅波动、需求弱势状态，成本虽有微弱支撑但力度有限，生产端和贸易商环节双重高库存压力下价格仍有向下调整可能。预计短期玻璃期货价格延续震荡寻底趋势，中期角度关注供应端是否有大面积产线停产、成本是否进一步上移，长期在终端低迷压制下，供应端若无大面积产能出清则玻璃供需矛盾仍难以缓解。关注玻璃原料价格走势、在产产能变化、现货成交持续情况、宏观及商品市场整体情绪。

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