正信期货黄益：纯碱供需压力延续，检修驱动不足

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　　摘要

元股证券

　　纯碱基本面供需矛盾仍存，前期检修及成本预期带来的驱动有限，纯碱小幅反弹后再度回落，当前纯碱整体处于相对低位，仍可关注反套。在供大于求格局未有明显改善下，中期趋势仍以反弹试空思路对待。

　　一、绝对库存高位，压制价格表现

　　截至6.4，碱厂库存171.78万吨，5月以来受检修及碱厂出货较好带动，上游库存整体有所下滑，但绝对库存量维持高位，6月随着检修逐步恢复，预计将再度出现累库。

　　从中下游来看，下游多数延续刚需低价补货，截至6月初，玻璃厂内原料库存加上在途库存30天左右，在维持原料安全库存下，下游或难有集中且持续的补货行为。截至6月初，交割库库存在49万吨左右，交割库库存变化会结合盘面波动。

　　总体来看，在纯碱供应相对高位且下游刚需下，上游绝对库存压力难以缓解，成为压制价格表现的因素之一。

　　二、供应相对高位，检修驱动不强

　　从产能上看，原计划在2025年底投放的湖北新都2期70万吨、远兴2期280万吨产能于2026年1季度投产放量，今年后续暂无其他计划新增产能；中盐内蒙古500万吨天然碱项目计划2026年6月启动开工，预计2027年开始逐步释放。

　　从产量上看，2026年在新产能逐步放量及存量开工高位下，整体供应端仍较为充裕。今年行业分散轮修，虽然在3月、5-6月行业开工下滑，但总体产量仍延续在相对高位，截至6月4日，纯碱周度产量为71.73万吨，随着检修逐步恢复，产量有望回升。总体看，由于检修为短期扰动、装置集中复产速度快，无法从根本扭转全年供应过剩格局。

　　从利润端看，氨碱法产能处于亏损，但以国企大厂为主、装置停产成本较高，普遍亏损保开工、锁市场份额，主动停产减产较少；联碱法产能受副产品氯化铵偏强带动，整体小幅盈利，因此整体来看行业成本端支撑力度不强，未来关注“反内卷”等相关政策预期影响。

　　三、下游主要需求存压，整体难有趋势回暖

　　从浮法玻璃产业看，玻璃产线变化与企业盈利状况存一定相关性，当前玻璃厂普遍亏损，纯碱采购执行随用随采策略，无集中补库动力，重碱刚需稳步收缩，截至6.5日，浮法日熔为14.6万吨左右，中长期从终端地产需求看，一般竣工端决定玻璃当下需求，新开工决定未来需求预期，目前地产持续低迷，保交楼、城中村改造仅小幅托底，难以带动玻璃产能复产。

　　从光伏玻璃产业看，前期光伏扩产带来纯碱增量红利消退，2026 年光伏玻璃全行业产能过剩、大面积亏损，头部企业主动控产冷修，新增点火产线大幅缩水，对重碱消耗环比、同比双降，历史增量逻辑逆转，截至6.5日，光伏玻璃日熔量在7.6万吨左右。

　　轻碱下游碳酸锂高景气带来部分增量，其余多数刚需平稳，虽随着经济发展存小幅增加预期，但行业较为分散，总体影响有限，轻碱需求增量难以抵消重碱需求减量。

　　2026年1-4月纯碱出口保持稳健，成为边际缓冲变量，但海外产能同步投放，出口订单持续性有限，仅阶段性缓解国内累库压力，不改变国内供需宽松基本面。

　　总体看，今年纯碱主要下游需求浮法玻璃及光伏玻璃依旧存压，同时在下游存有安全原料库存下，或难以出现投机补库需求。